作 者：豆汁儿

来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

“我不认为我们处于AI泡沫之中。”10月28日的华盛顿GTC大会上，针对“AI泡沫 ”的市场争议 ，黄仁勋明确反驳 。

就在他说出这句话的几小时后
，他创立的英伟达市值突破了5万亿美元，成为全球首家达到这一里程碑的公司
。

10月29日美股开盘
，市值破5万亿美元

5万亿美元是什么概念？有媒体做了一个统计：比德国、日本整个国家的GDP还要高，在全球只排在中美之后 ，堪称“世界第三大经济体
”。

一家公司
，富可敌国 。而这个巨无霸的成长速度，不得不说 ，就很夸张：

从0到1万亿美元，英伟达用了16年；但从1万亿到2万亿
，只花了不到200天；从2万亿到3万亿，直接缩短到了两个多月
。

这种速度 ，在商业史上
，可谓前所未闻。

导火索：一场点燃市场的GTC大会

这次市值飙升 ，最直接的导火索
，是10月28日在华盛顿举行的GTC大会 。

GTC，是英伟达的开发者大会 ，你可以把它理解为英伟达的“春节联欢晚会”
。而黄仁勋
，就是那位万众瞩目的总导演兼主持人。

这次，老黄没让人失望 ，直接甩出了一堆王炸 。

首先
，牵手诺基亚，押注6G未来。

英伟达宣布 ，将投资10亿美元，入股老牌电信巨头诺基亚
。两家要一起研发“AI原生的6G网络平台 ”。

什么概念？

可以看看我们现在的5G
，速度已经很快了 。但6G，不仅仅是速度更快 ，它追求的是“万物智联
”
，网络本身就要有智能
。

这需要巨大的算力，而英伟达 ，就是算力的提供者。所以它这是在为下一个阶段的通信基础设施提前布局
，要当规则的制定者 。

其次，打通量子计算
。

老黄这次还展示了名为“NVQLink”的新技术。就是它能把经典的GPU超级计算机 ，和还处于实验室阶段的量子处理器
，高效地连接起来 。目前已获得Rigetti 、IonQ等17家量子计算公司支持
。

量子计算，是下一代计算技术的候选者。但现在还不成熟 。英伟达这步棋 ，是告诉世界：无论未来是经典计算的天下
，还是量子计算的，它都要占住那个“连接器 ”的位置
。

最后 ，直接上惊人的销售预期：英伟达今年上半年营收已超1000亿美元，预计到2026年年底
，能实现5000亿美元的GPU销售额。

这个数字，把全场都震住了 。

英伟达2024财年的总收入是多少？609亿美元。这意味着 ，在短短两年内
，它的GPU销售额预期，暴增了8到9倍
。

他还现场展示了下一代Vera Rubin超级GPU实物 ，性能是初代DGX-1的100倍
，也就是说，过去需要25个机架完成的工作 ，如今一个Vera Rubin就可胜任。

战略有布局
，技术有突破，财务有预期 。三管齐下 ，市场想不疯狂都难
。股价应声而起
，冲破5万亿美元，水到渠成。

但如果你觉得英伟达的成功 ，只靠这几张PPT，那就大错特错了 。

这5万亿美元的源头
，其实早在很多年前，就由老黄亲手埋下了
。

真正的护城河：CUDA

说到英伟达
，大家第一反应是：卖显卡的。虽然也没说错，但它真正的高明之处 ，在于构建了一个几乎无法被复制的生态系统：“CUDA
”的并行计算平台 。

什么是CUDA？就是能让GPU（图形处理器）不仅能处理图形
，还能干各种复杂计算工作的“翻译官”和“工具箱 ”
。

在CUDA之前，GPU是个专才 ，只懂图形语言。CUDA之后
，它变成了一个通才，能听懂通用计算的语言 。

为什么这很重要？

因为AI ，尤其是深度学习
，它的核心是“矩阵运算”
。这种运算的特点，是海量
、重复、可以同时进行。而这恰恰是GPU的强项 。

CPU像是一个博学的教授 ，什么都会，但一次只能处理一件事。GPU则像一支万人军队
，每个士兵能力简单，但可以齐刷刷地同时做一个动作
。

CUDA ，就是指挥这支万人军队的“编程语言和指挥系统
”。

老黄押对了宝 。他花了巨大的成本和精力
，持续投入CUDA
。

今天，全球有超过400万开发者 ，在用CUDA编程。历史上CUDA下载量达到惊人的4000万
，仅在前一年就达到了惊人的2500万 。此外，已有15000家初创公司建立在英伟达的平台上 ，全球有40000家大型企业正在使用加速计算
。

这意味着什么？意味着一种可怕的“路径依赖”。

一个开发者
，从上学到工作，用了十几年CUDA ，他的代码 、他的习惯
、他的整个知识体系
，都绑在了CUDA上 。现在，就算有一家公司 ，造出了比英伟达好10%的芯片，但如果没有CUDA这样的生态
，开发者会愿意抛弃自己十几年的积累，从头学起吗？

很难
。

硬件可以被模仿 ，可以被追赶。但一个繁荣了十几年、拥有数百万开发者的软件生态
，几乎无法被复制 。

这才是英伟达5万亿美元市值下，最坚固的基石
。它不是一天建成的。

强大的 ”朋友圈“

在战略投资上
，英伟达正在通过一系列战略投资，构建强大的盟友圈 。

投资OpenAI：计划高达1000亿美元 ，用于构建由数百万块GPU支持的巨型“AI工厂
”。也就是在押注AI应用的未来
，确保自己的最大客户，拥有最强大的火力
。

与英特尔和解：掏出50亿美元 ，入股这个昔日的对手
，并获得其定制AI专用x86 CPU的授权。和英特尔合作，能确保GPU“吃得饱” ，数据供应不卡壳 。所以果然：没有永远的敌人，只有永远的利益
。

投资诺基亚：如上文所述
，这是在布局未来的网络基础设施。

通过这些投资，英伟达把自己的命运 ，和AI产业链上最关键的环节牢牢绑在了一起—— 一荣俱荣
，一损俱损 。

这张巨大的联盟网络，让挑战者更难突围
。因为你面对的 ，不再只是一家芯片公司
，而是一个庞大的利益共同体。

愿景：AI工厂

如果你现在还认为英伟达是家芯片公司 ，那老黄可能会有点失望 。因为在他的脑海里
，正在勾勒一个宏大得多的愿景——“AI工厂 ”
。

传统的工厂，比如汽车制造厂 ，是这边运进去钢铁 、橡胶
、玻璃
，经过一系列生产线，那边就开出来一辆辆汽车。

老黄说 ，未来的“AI工厂
”也是如此 。

它的原材料，不再是钢铁橡胶
，而是数据——海量的文本、图片 、视频、传感器数据
。

它的生产线，是庞大的
、由成千上万颗GPU组成的数据中心。

它源源不断生产出来的最终产品 ，不是实物
，而是“智能” 。

这种“智能 ”，可以用来预测明天会不会下雨——天气预报 ，可以帮你开车——自动驾驶
，可以帮科学家发现新的药物分子——医药研发，可以管理整座城市的交通流量——智慧城市。

老黄在GTC上说：“AI不是工具 ，AI是生产力主体
。
”

这句话也就意味着
，技术不再是人类手中的工具，而是具备了执行劳动任务的能力 ，成为了劳动者本身。

为了支持这个宏伟的愿景
，英伟达发布了“Omniverse DSX”解决方案——一套从设计、建造到运营“AI工厂 ”的全套服务 。小到100兆瓦，大到几千兆瓦的AI工厂 ，它都能帮你搞定
。

所以英伟达的角色，再次升级了。

它从卖GPU芯片
，到卖DGX服务器，现在 ，它要当“AI工业园的总设计师和总承包商
”了 。

这个蓝图
，足够宏大，也足够有想象力
。它支撑起了市场对5万亿美元 ，乃至更高市值的期待。

杂音：唯一的“看空者”

在一片欢呼声中，有一个声音显得格外刺耳 。

他叫杰·金伯格 ，是海港证券的分析师
。他是华尔街覆盖英伟达的80多名分析师里
，唯一一位给出“卖出 ”评级的人。

杰·金伯格（Jay Goldberg） ，华尔街唯一一位给英伟达卖出评级的分析师

早在今年5月
，当英伟达股价在120美元左右时，他就开始看空 ，目标价定在100美元 。现在，股价已经超过200美元
。从结果看
，他错了，而且错得有点惨。

但他自己并不这样认为 。

他的核心观点是：“英伟达的前景 ，已经被市场充分了解
，并完全体现在当前的股价里了。”

他还对AI的实际回报率，提出了质疑——“到目前为止 ，英伟达的许多客户
，仍在苦苦寻找他们在AI上‘巨额投资’的回报
。如果一直找不到清晰的盈利模式，2026年的AI预算 ，很可能会大幅放缓。
”

他提醒大家回想一下2000年的互联网泡沫 。

“现在的感觉
，和当时很像
。”他说，“当时 ，出于对互联网流量的巨大预期
，电信公司疯狂投资，建设基础设施。思科作为主要设备提供商 ，股价一飞冲天 。但当预期中的流量没有立刻到来，支出突然停止时
，整个体系就崩溃了
。 ”

他提到了一个令人警醒的事实：20多年过去了，思科的股价 ，至今没有回到2000年时的历史高点。

历史不会简单重复
，但总是压着相同的韵脚 。

他在问一个最根本的问题：这场AI革命，最终到底能产生多少实实在在的现金流？谁来为这昂贵的算力买单？买单的钱 ，又从哪儿赚回来？

金伯格的观点
，有部分旁观者听进去了：技术革命从来伴随泡沫，但这次 ，赌注太大了
。

这些问题
，现在很难给出确切的答案。

估值真的很高吗？

面对金伯格的警告 ，看好英伟达的一方
，声音同样响亮，他们的理由也很扎实：

首先 ，估值真的贵吗？

支持者认为，即便到了5万亿美元
，英伟达的股票也不算太贵 。

B.RILEY公司的首席策略师Arthur Hogan算了一笔账：英伟达的股价，大约是未来12个月预期收益的35倍
。同时 ，它的毛利率高达70%。

35倍的市盈率
，对于一家年增长可能超过50% 、毛利率极高的成长型公司来说，在历史上并不算离谱 。相比之下 ，很多科技巨头在高速成长期
，市盈率远高于这个数字。

另根据GTC大会披露的指引，英伟达未来五个季度的数据中心收入 ，可能达到4000-5000亿美元
。据此推算
，其2026年的每股收益可能在9-11美元。

按35倍市盈率算，合理估值在3.15-3.85万亿美元 。市场现在给到5万亿 ，相当于45倍的市盈率
。这多出来的部分
，就是市场愿意给的“成长溢价
”。

其次，这是泡沫吗？

Capital.com的高级分析师Daniela Hathorn说：“我认为当前的增长并非单纯的周期性反弹 ，而是具备结构性增长逻辑的长期趋势 。从某种程度上说，人们所讨论的人工智能泡沫
，其实并非真正的泡沫，因为它有基本面支撑 ，坦率地说
，有盈利增长支撑
。”

他的意思是，泡沫的本质是虚胖 ，是价格远远脱离价值。但英伟达的业绩
，是实打实地在翻倍增长 。它的产品供不应求，客户拿着几十亿上百亿美元的订单排队
。这和2000年互联网公司只有概念
、没有盈利的情况 ，有本质区别。

老黄自己
，也在GTC上直接反驳了泡沫论 。

“我不认为我们处于AI泡沫之中
。我们正在使用所有这些不同的AI模型。我们在使用大量服务，并且乐于为此付费 。 ”

他认为 ，当前的AI模型已经足够有用
，用户的付费意愿是真实且明确的。这种真实的需求，反过来证明了昂贵计算基础设施建设的合理性
。

这场辩论 ，没有定论。它取决于你更相信哪一个故事：是金伯格眼中“历史的重演
”，还是大多数眼中的“这次不一样” 。

几片乌云

当然，英伟达的前路也并非一片坦途
。这座5万亿美元的帝国 ，周围已经出现了几片乌云。

首先是竞争者的脚步
，越来越近 。

AMD，是它最直接的对手
。AMD近期从OpenAI和甲骨文那里 ，拿到了不小的订单。这说明
，客户不愿意把鸡蛋放在一个篮子里 。

而它的客户，正在变成对手
。

谷歌、亚马逊 、微软
、Meta ，这些云巨头
，是英伟达GPU的最大买家。但它们也都在不遗余力地自研AI芯片 。

谷歌有TPU，亚马逊有Trainium和Inferentia ，微软也推出了Maia芯片
。

它们的逻辑很简单：第一
，降低成本，不能把所有利润都让英伟达赚走。第二 ，掌握核心技术，根据自身业务特点定制芯片 。

这就很像最大的粮食采购商
，开始自己种地了。这对英伟达来说，是个长期的威胁
。

其次 ，是地缘政治的风险
，如影随形。

英伟达已经受到美国出口管制的影响，高端芯片在中国市场的销售受到限制 。数据显示 ，其在中国市场的收入
，已经同比下滑超过24%
。

与此同时，中国的芯片企业 ，比如华为
，正在加速“去英伟达化 ”。有报道称，华为的昇腾芯片 ，在某些互联带宽指标上
，已经实现了超越 。

地缘政治的墙，可能会把英伟达挡在一个巨大的市场之外
。

再者 ，是技术迭代的风险，长远存在。

量子计算、光子计算 、neuromorphic computing……未来的计算范式
，可能发生颠覆性变化 。

虽然英伟达已经在通过NVQLink等技术进行布局，但谁也不敢保证 ，下一代计算技术的王座上
，坐着的还是它
。

这些挑战，任何一个处理不好 ，都可能成为它崩塌的裂痕。

尾声：如何看待这5万亿美元？

聊了这么多，让我们回到最初的问题 。

英伟达的5万亿美元 ，是真实的产业跃进
，还是只是一场泡沫？

或许它两者都是，但又都不是
。

说它是真实的产业跃进 ，因为它背后
，的确有很的技术积累（CUDA），也有很清晰宏大的战略愿景（AI工厂） ，以及供不应求的财务表现。

说它是泡沫的顶峰，因为市场的预期
，总是跑在现实的前面 。它已经把未来两三年的增长甚至更远的梦想，都计价在内了。任何一点不及预期 ，都可能引发剧烈的波动
。

但或许
，我们不该用非黑即白的眼光来看待它。

英伟达市值突破5万亿美元，更像一个标志性的事件 。AI ，正从实验室和屏幕那段走出来
，真正开始渗透并重塑我们的生活
。

英伟达，恰好处在这个浪潮的中心。它提供的算力 ，有工业革命时代的“蒸汽机
”
、信息时代的“电力”那味儿了 。

而老黄和他的英伟达正在做的
，是定义一套全新的淘金规则，并试图成为整个淘金宇宙的中心
。

未来的路会怎样？没人知道。

也许金伯格是对的 ，我们会经历一次泡沫的破裂和重置 。也许老黄是对的
，一个由AI驱动的新经济范式正在诞生
。

但无论如何，当我们未来的某一天 ，回首2025年10月底，我们会记得
，有一家叫英伟达的公司，在这一天冲上了5万亿美元。它让我们清晰地看到 ，未来
，已经以一种汹涌的方式，来到了我们面前 。

这场对话 ，还远未结束
。而我们每个人
，都既是听众，也是参与者。

参考文献：

[1].《英伟达 ，全球首个5万亿美元公司诞生！「GPU帝国」超日本德国GDP》
，新智元
[2].《见证AI时代的奇迹：英伟达市值突破5万亿美元，全球首家》 ，36氪

[3].《再创历史！英伟达市值一夜突破5万亿美元
，今年涨幅56%，黄仁勋晋升全球第八富豪》 ，量子位

[4].《一文读懂英伟达GTC大会：从GPU到AI工厂，黄仁勋如何重塑美国科技霸权》
，腾讯科技

[5].《英伟达唯一看空者：AI泡沫太大了》，证券时报

[6].《市值逼近5万亿背后：英伟达的“算力帝国 ”版图扩张术》 ，智能算力

[7].《见证历史！刚刚
，英伟达市值突破5万亿美元》，上海证券报

[8].《英伟达成史上首家市值达5万亿美元的公司 超越印度德国等GDP》

[9].《英伟达市值站上5万亿美元 分析师热议：涨势能否延续？》 ，财联社

排版 | 薯条

编辑 | 正风  轮值主编| 夏昆