十年累计跑输业绩基准274% ，国内公募唯一白银期货LOF基金用惨淡业绩上演了一场“踏空白银牛市”的戏码。
国投瑞银白银期货LOF（代码：161226）作为国内公募市场唯一的一只白银期货基金 ，截至2025年12月5日，该基金成立以来累计跑输业绩比较基准高达274个百分点 。在今年白银价格涨幅超过100%、创历史新高的背景下 ，该基金再次跑输基准8%以上 。
有自媒体发表观点 ，将这种长期大幅偏离归咎于“期货套利 ”和“结算价估值 ”，试图为基金管理人开脱。这固然有一定的道理 ，但面对产品设计的缺陷以及套利的漏洞 ，基金管理人不能熟视无睹，无能为力 ，无所作为 。面对一场管理失职与产品设计缺陷共同导致的悲剧 ，国投瑞银基金以及该基金的基金经理赵建必须深刻反思并做出检讨 。
01 惨淡业绩：白银牛市中“踏空”的独苗基金
国投白银LOF自成立以来的十年多的时间，始终无法有效跟踪其业绩比较基准。
Wind数据显示 ，截至2025年12月5日 ，该基金成立以来的总回报为53.63%，而其业绩比较基准的总回报是327.85% ，两者差距高达274个百分点 。而从年化回报来看 ，国投白银LOF成立以来的年化回报率为4.24%，而其业绩基准年化回报率为15.09% 。
差距太大了！
2025年以来 ，白银价格大涨，国投白银LOF却再次跑输业绩比较基准超过8个百分点。据了解 ，这已经是该基金面对套利制度缺陷采取一些限购措施之后的结果 。依然令人失望 。
这不是个别年份的偶然失误 ，而是持续十年的系统性问题。
要知道，由于期货保证金制度 ，100%资产跟踪白银期货 ，仅需要占用不到20%的保证金。实际上，是有80%以上的保证金可以投资于现金类资产增厚收益的 。如果考虑到这部分潜在收益（十年累计大约20%以上），该基金实际表现之差更加恐怖 。
02 套利背锅：有一定道理但并非主因
近期 ，有自媒体发表观点，替国投白银LOF“伸冤 ” ，认为是套利导致该基金业绩跑输基准。
所谓LOF基金的套利机制，因其同时具备场内交易和场外申赎的双重功能 ，投资者既可通过基金公司 、银行或第三方平台按净值进行申购赎回 ，也可在证券交易所像买卖股票一样按实时价格交易，这种双重交易机制为套利者提供了机会：当LOF基金的场内交易价格与场外净值出现显著差异时 ，套利者可通过低买高卖获取价差收益 。
套利行为的存在本身是市场有效性的体现 ，理论上能够促使LOF基金的场内价格向净值回归 。然而，在实际操作中 ，套利行为往往会导致基金经理被迫在不利时点调整投资组合 ，进而影响基金净值表现 。
套利行为确实会导致LOF基金业绩大幅跑输基准，尤其在规模较小 、流动性不足的商品类LOF基金中更为明显 。套利资金的涌入迫使基金经理被动调整投资组合，而套利资金的撤离则可能导致基金被迫在不利时点减仓 ，从而与业绩基准产生显著偏离 。
针对LOF基金套利机制可能导致的业绩跑输问题 ，监管机构、基金公司和投资者三方都应采取措施，优化套利机制 ，减少对基金净值的负面影响。
同时 ，有观点认为商品LOF基金的套利问题更加严重 。基金跑输基准是由于采用结算价估值而非收盘价估值导致的套利行为影响 。这一解释有一定道理，但难以完全成立。
商品期货基金采用结算价估值是行业普遍做法 。如果结算价机制确实导致跟踪误差 ，基金管理人完全可以通过引入做市商机制 、优化申购赎回流程等方式减少套利空间 ，而非被动接受持续数十年的跟踪偏离 。
事实上，国内已有商品期货ETF如华夏豆粕ETF ，其年化跟踪误差控制在较低的水平。这证明 ，结算价估值并非导致巨大跟踪误差的不可抗因素。
此外，套利对于基金净值的影响应当是双向的 ，而非单向 。国投白银LOF跑输基准并非仅仅是牛市或者熊市 ，折价或者溢价之时，而是系统性的溃败 。
面对基金监管新规，基金经理赵建肯定是要“背锅 ”的。但由于产品的设计缺陷 ，让基金经理背下所有的锅 ，可能也不太合适 。既然这样，就让套利来背锅吧 。
03 没有一只工具型基金产品是为了套利而存在
国投白银LOF作为公募市场唯一白银期货基金 ，具有一定的稀缺性。但稀缺性并未转化为优势 ，反而因业绩大幅跑输基准而备受质疑 。
作为工具型产品，其核心价值在于跟踪白银期货价格的表现 ，投资者选择商品期货基金 ，期望的是获取标的资产收益，而非在其中热衷于套利 。
当工具型产品无法有效履行跟踪职能时 ，其存在价值便受到挑战。
毕竟 ，没有一只公募基金产品，是为了套利而存在 。
04 跑输基准将面临更强约束 ，清盘或是最优选择
今年以来，监管层出台了很多关于基金绩效考核的政策 。最新消息显示，《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿已下发。
《指引》将产品收益 、盈亏情况纳入各层级、各类型人员的考核：高管层考核 ，基金投资收益指标权重应当不低于50% 。基金经理等差异化考核 ，对主动权益类基金经理，基金产品业绩指标考核权重应当不低于80% ，其中业绩比较基准对比指标考核权重不得低于 30%；对负责销售的高级管理人员及核心销售业务人员 ，投资者盈亏情况指标考核权重应当不低于50% 。
不管国投白银LOF基金的锅到底由谁来背，如果没有有效的手段 ，该基金继续跑输基准恐怕将是大势所趋。
那么 ，面对监管的考核，公司上下 ，都不好应对。
既然如此 ，那倒不如清盘拉倒 。
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