脆弱的美元 ，反脆弱的黄金
作者/慧超
（一）
“混乱不是深渊，混乱是阶梯 。 ”
以《权力的游戏》中的这句对白，来形容作为投资品的黄金 ，恐怕再贴切不过了 。
当下，已经没有人再质疑这场波澜壮阔的黄金大牛市了 ，唱空的人脸早已经被扇肿了 ，而做空的人，大概率已经被击穿了仓位。
作为一名资深韭友 ，我有个非常深刻的印象 ，就在今年年初，国内外诸多顶级的投资机构 ，对黄金最乐观的估计 ，是“2025年黄金价格有望突破3500美元/盎司 ”。
这些世界顶级的投资机构 ，在做出这些乐观判断的时候，金价还没有突破3000美元 。
而众所周知的是，10月份国际黄金的价格已经突破了历史性的4000美元 ，高盛对金价的最新展望 ，已经上调至4900美元 。
这是自1979年以来，黄金所迎来的最强涨势。
黄金的暴涨 ，反映的是当下这个世界的“脆弱” 。
回溯这一轮黄金大牛市，2022年是一个关键的时间节点 ，这一年重新谱写黄金价值叙事的关键事件 ，是俄乌战争爆发之后，美国为制裁俄罗斯 ，强制冻结了数千亿美元的俄外汇及海外资产 。
可以说 ，美国这一举措是亲手将“美元信用体系”，砸出了一道难以修复的丑陋裂痕。
数据最有说服力：在此事件发生之前 ，全球央行每年（取2017-2021年平均值）购买黄金的需求大约在469吨 。
而美国宣布将美元信用政治化，冻结俄罗斯海外资产之后，全球各国央行马上用脚投出了对美元的“不信任票 ” 。
2022年当年 ，各国央行即大幅提升购金额度 ，累计购金高达1136吨，创下了央行购金55年来的纪录新高。
不仅如此 ，2023年，2024年全球央行累计购金量均超过1000吨 。如此庞大的购买力 ，直接推高了黄金的价值中枢 。
此举也促成了新兴市场国家去美元化进程的加速 ，这几年我们经常能在新闻上看到，一些国家在贸易和能源上启用了非美元货币结算。
当然 ，冻结俄海外资产 ，仅仅是造成此轮“美元信用体系持续弱化 ”的一个楔子，川普上台之后的关税大战、美国经济的衰退预期 ，以及天文数字级的巨量债务 ，都使得美元作为全球货币的信誉持续受损，遭到抛售 。
10月，美国国债总额已攀升至38万亿美元 ，这是一个正常人类都无法想象的巨大数字 ，这个债务规模有多恐怖呢？
这意味着美国政府每年支付的利息就达到了1.2万亿美元，折合人民币约8.5万亿 。
而2024年 ，全中国在A股上市的5412家上市公司 ，年利润加一起也不过才5.22万亿人民币，还不够支付美国债务一年的利息。
老美这个天量债务如何化解 ，全世界所有聪明的脑袋瓜子绑在一起想，恐怕也没个头绪。
总之 ，俄乌战争 、巴以冲突 、中美摩擦、关税大战、美债高企 、央行买金以及美联储重启降息周期等等因素不断叠加 ，共同催生了一场支撑黄金牛市的叙事共振，而这其中的核心逻辑 ，是全球对美国衰退及美元信用体系持续弱化的担忧 。
（二）
投资大师塔勒布写过一本书《反脆弱》 ，他在书中系统性地论述了一个核心理论：
从波动 、混乱、不确定性和巨大压力中受益的事物，具有反脆弱性 。
如今反脆弱已经是投资界的重要理论，并渗入到经济生活的方方面面。
反脆弱的核心 ，不是稳定 ，不是坚韧，不是遭受冲击后能够迅速恢复 ，而是它能够在系统性的混乱 、巨大外部冲击和黑天鹅事件爆发时 ，它能够变得更好，乃至获得巨大收益 。
玻璃杯显然是脆弱的 ，塑料杯遭到冲击后不会碎，但它只是坚韧 ，并不具备反脆弱性 。真正具备反脆弱性的事物 ，则是像轮胎（经常使用反而寿命更长，长期不动半年就会报废） 、肌肉（越经常施压 ，它越强壮）这样可以在混乱与压力中受益的事物。
在投资中 ，许多害怕波动的投资者会大比例配置红利股，低波动的红利股看起来似乎坚韧、稳定，但它并不具备反脆弱性 ，因为在泥沙俱下的系统性冲击下 ，它并不能获取超额收益，仅仅可能只是使你少赔一点 。
“风会熄灭蜡烛 ，却能使火越烧越旺 。”如果说在全球化的背景下 ，哪类资产可以在逆全球化的不确定性中获益，那么黄金当仁不让。
黄金是最典型的具备“反脆弱性 ”的资产之一 ，首先作为最古老的世界货币 ，持有黄金没有任何的政治风险，它是这个世界上少有的 ，不受任何国家控制的资产 。
因此黄金天然具备避险属性 ，同时黄金本身并没有一个绝对意义上的价格锚点，它不生息 ，也缺乏公允的内在价值 ，这使得在美元长期贬值的背景下，黄金反而能够挣脱股票等投资品“内涵价值 ”的枷锁，更容易一飞冲天 。
所以 ，世界动荡 、美元信用受损的这场不确定性风暴越强 ，黄金的反脆弱性便越会凸显。
从朴素的经济学视角出发，一个封闭的 、保守的、反全球化的 、充满衰退风险且不确定性的美国 ，凭什么还能维持美元这一全球货币的信用恒定呢？
但资本永不眠 ，全世界焦虑的巨额财富，需要一个新的叙事承接 ，以应对可能的混乱格局 。
不过 ，我个人并不太认同当下流行的所谓“美元终结论” 。
虽然美元信用下滑整呈现出一种持续的确定性，但美元地位依然很强势 ，它依然是全球最主流的信用货币 ，也依然承担着绝大多数的国际贸易结算，各国央行持续购金的决策背后 ，也并非是为了“去美元化 ” ，而更多地是为了提升基础储备资产的考量。
因此，我们正在见证的，并不是美元的终结 ，而是美元唯一霸权地位的终结。
即便是这样 ，也足以支撑黄金来一轮波澜壮阔的大牛市了 。
（三）
如果你认真阅读了塔勒布，同时又觉得塔勒布的理论在个人投资层面有可取之处 ，而却没有在当下的“乱纪元 ”中大比例地配置黄金等反脆弱性资产——
那么 ，你就是典型的“知行不合一”了 。
不用忙着拍大腿，这样的韭友比比皆是 ，俺也一样 ，在俄乌战争爆发之后，我虽然嗅到了黄金牛市的气息 ，但只配置了很小比例的贵金属仓位 ，加上一些场外ETF，在这场黄金大牛市中 ，总盈利仍十分有限。
没办法，毕竟中“价值投资 ”的剧毒太深，很难扭转对黄金 、比特币等非生息资产的偏见 。
长期以来 ，经典的价值投资流派是不太瞧得上黄金的 。
譬如巴菲特和芒格 ，都曾经不止一次表达过类似的观点：“黄金是糟糕的投资标的，投资黄金是愚蠢的。 ”
巴菲特、芒格都是知行合一的大师 ，站在他们投资框架的维度上，黄金确实乏善可陈 。首先它不是生息资产 ，同时在长期主义的视角下 ，拉长时间来看黄金的收益远不如优质股权 。
因为黄金有着典型的强周期属性，它可能在短期内就暴涨数倍 ，但周期一旦转换 ，它的回撤也十分惊人，甚至有可能连续下跌十几年。
但在当下 ，美元信用的持续走弱，目前来看仍是一个长期的 、确定性的事件，也是蓝星最强经济体当下面临的最大灰犀牛 。
只要这个核心的逻辑没有改变 ，黄金强势的宏大叙事就不会改变 。
因此 ，这一轮的黄金大牛市，可能要比绝大多数人想象中的疯狂更加疯狂 ，金价甚至有可能会像20年前的中国房地产一样 ，涨成一种“全民信仰”，涨到几乎所有人认为 ，“黄金就是最好的投资品 ，年初不买金，一年都白忙 ，黄金只要下跌就是买入机会…… ”
当然 ，这个星球上没有永恒绽放的玫瑰，只有周期永恒。复盘历史上两次黄金疯狂的大牛市 ，在周期陡然向下时 ，是十分惨烈的，都以黄金投机者的血流成河尸横遍野而告终 。
毕竟，历史虽不会简单的重复 ，但它总是押着相同的韵脚 。
“混乱不是深渊 ，混乱是阶梯。 ”
如果你骨子里有机会主义者的一面，那么超哥唯一的忠告 ，是希望你读一读乔治·马丁写在这句话后面的一句补充：
“试图攀爬这座阶梯的人 ，绝大多数都失败了！”
这里是思维补丁 ，谢谢你的阅读。
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